买家注意:Proptech的SPACs已经失去了他们的光芒

作为投资者,不再有免费的午餐,赞助商变得更加挑剔

2月。2月2022年01 早上07:00

Fo对于考虑上市的科技公司来说,谨慎的做法可能是等待。

在过去18个月里,通过与特殊目的收购公司(spar)合并这种时尚方式实现这一目标的大多数公司都已经失败了,它们的股价如今跌得一塌糊涂。

T他警告称,目前围绕SPACs的热潮已经抑制了一年前炙手可热的市场,大流行时期的科技支出和投资者对下一个新事物的热情推动了这一市场。

“整个市场已经看了一下SPACs,然后说,‘等一下。并非所有这些交易看起来都像我们想象的那么好,’”专注于预测技术的风险投资公司Camber Creek的合伙人杰弗里·伯曼(Jeffrey Berman)说。

Opendoor是一家iBuyer公司,于2020年底通过与Chamath Palihapitiya的Social Capital Hedosophia II合并上市,最初是比较成功的proptech SPACs之一。它的估值超过三倍该公司的股价从2020年12月开始以约31美元的价格交易,在去年2月达到约35美元的峰值。如今,尽管Opendoor在2021年全年实现了稳定的收入增长,但其股价仍低于10美元。

年代martRent也有过类似的经历,尽管没有那么戏剧化,trajectory。这家智能家居初创公司的股票在与一家空白支票公司合并后,于8月开始交易,价格约为12美元由proptech风投公司Fifth Wall赞助的股价曾达到15美元左右的峰值,随后暴跌。如今,该股的价格在7美元左右。

T无钥匙进入公司Latch是业内领军人物中的宠儿,他们认为门禁是proptech最有前途的利基市场之一。该公司在回归之前也经历了股价飙升。该公司与铁狮门赞助的SPAC合并9月,该公司股价达到14美元。如今,它的股价仅为6美元。

年代两家保险科技公司Doma和Hippo的股价自去年夏天与SPAC合并以来也大幅下跌,分别超过60%和80%。

一个短期租赁公司Sonder的股价在1月中旬在纳斯达克上市交易的当天下跌了约10%,此前股东批准了该公司与SPAC gore metrooulous II的合并。去年10月,面对另一场与大流行相关的旅游打压和SPAC市场逆风,该公司下调了估值预期。

“市场已经发生了变化——我们完全明白这一点,”赞助商亚历克·戈尔斯(Alec gore)当时告诉DealBook。“只要你有一家伟大的公司,市场就会以100种不同的方式发展,我们只需要足够聪明,认识到市场在哪里。”

lS不管付多少

年代pac也被称为空白支票公司,已经存在了几十年,但在过去两年里越来越受欢迎的投资工具,为那些否则无法获得如此高增长机会的散户投资者提供了后门,并为有前途的年轻公司提供了通往公开市场的捷径。根据会计公司EisnerAmper的数据,在2021年,创纪录的613个SPACs共筹集了1450亿美元,比2020年筹集的金额增加了91%。

TSPAC发起人通过向投资者提供SPAC的“单位”来筹集资金,这些“单位”由股票和认股权证组成。认股权证是一种合同,授予投资者在未来以固定价格购买额外股票的权利。然后,SPAC有一个窗口期,通常是两年,可以找到一家有前景的公司进行合并,从而上市。具有巨大总可寻址市场(TAM)的新兴技术一直是有吸引力的目标。

T他的交易对创业公司也很有吸引力。他们可以跳过自己进行IPO的费力而昂贵的过程,而SPAC的保荐人——严格来说是合作伙伴,而不是买家——理想情况下会带来重要的行业智慧和财务资源,帮助他们发展业务。

J业内人士表示,SPAC的合并是一个有用的工具,尽管执行得很巧妙。发起人就像一个牧羊人,从羊群中挑选最有前途的初创公司,引导它们进入公共领域,将它们与长期的资本合作伙伴联系起来。

B但2020年和2021年的市场兴奋——甚至政治家和名人都在组建SPACs——似乎让每个人都有点醉了。在某些情况下,没有房地产经验的赞助商正在与预言家合并,而预言家本身仍在解决业务上的问题。

T太空飞船供过于求,而可行的目标却缺乏。在狂热期间,人们开始谈论“spaco -off”,即赞助商相互竞价,Odeon资本集团SPAC投资银行业务负责人埃里克·冈伯格说。他说,这是一个“我们随便付”的时期。

Gomberg说:“这与SPAC的职责是背道而驰的。”“如果你是赞助商,你应该以令人信服的价格带来一笔好交易,而不是高价。”

年代结构性问题

TSPAC交易的结构本身在很大程度上导致了投资者目前的怀疑态度。

U与传统的IPO(其定价取决于业务基本面和投资者需求)不同,SPACs的IPO几乎总是以每股10美元的价格上市,而且没有基础业务(因为它们还没有收购目标)。当保荐人宣布与目标企业的拟议交易时,他们会给出长期业绩预测,在合并完成之前就大肆宣传投资者。

Easterly Alternatives SPAC投资组合经理埃文·拉特纳(Evan Ratner)说:“疯狂的是,SPAC将为投资者提供到2025年或2027年的投资机会。”“但你真的愿意收购一个在那之前不会有可观收入的潜在业务吗?”

W在上市后的几个月里,目标公司开始报告收益,收入和利润并不总是与估值相匹配。一些公司受到供应链紧张的困扰。拉特纳说,发生了两件事。“第一,倍数收缩。第二,人们不再那么相信预测了。”

5月,大量购买房屋并希望转售房屋获利的Opendoor报告称,其收入比上一季度增长了200%,但与去年同期相比,收入下降了40%以上。分析人士将这一结果解读为失控的房地产市场可能正在降温的早期迹象。

DOma第二季度营收同比增长29%,但净亏损仍在扩大,从去年的净亏损600万美元增至2300万美元。人们越来越怀疑这批所谓的保险科技公司能否盈利,8月初将收购河马的SPAC投资者中,超过五分之四的人最终赎回了自己的股票。此后,流通股规模缩小和抛售压力一直令河马股价承压。

年代martRent在2021年的首份收益报告中报告了强劲的收入增长,但供应链中断后来也出现了。去年10月,分析师出于同样的担忧,下调了其竞争对手Latch的评级。如果住房建设枯竭,这些公司就无法增长。

Ratner说,许多散户投资者在2021年逃离了SPACs,转向了正在经历狂热的加密货币市场。众所周知,狗狗币(Dogecoin)是一种基于柴犬梗的加密货币,在引起埃隆·马斯克的注意后,从1月到5月上涨了6000多%。

R监管问题也助长了市场的紧缩。今年4月,SEC发布了一份声明,明确表示许多SPACs将ipo中发行的权证不当地归类为股权而非负债,这造成了一系列新的会计痛点。SPACs将需要对权证进行持续估值,并重新提交投资者文件和财务披露。

一个此外,在最近的SPAC交易中,赞助商和投资者的利益是否一致并不总是很清楚。第一太平戴维斯(Savills)首席信息官帕特里克•麦格拉思(Patrick McGrath)表示,无论股票交易如何,SPAC合并的经济效益对保荐人来说“极具吸引力”。这是因为他们首先承担了设立SPAC的风险而获得了所谓的“推广费”——通常是新上市公司总股份的20%免费或折价。

年代思考者无论如何都会得分。与此同时,散户和其他投资者将资金锁定长达两年,无法确定他们的投资是否会产生回报。

McGrath说:“如果你的表现不能超过标准普尔500指数,投资者经济学就行不通。”“被锁的时间越长,好处就越大。”

年代值得注意的是,当交易获得批准时,PAC投资者有机会赎回所持股票,即退出投资。根据Dealogic的数据,2021年太空飞船的赎回率从2020年的20%上升到50%左右,这表明投资者对赞助商决策的信心已经严重恶化。

年代降低下来

Opinion对SPAC市场的近期和中期前景褒贬不一。数据公司SPAC Research的创始人本•克瓦斯尼克(Ben Kwasnick)预计,未来几个月将有大量SPAC公司清算,因为发起人未能找到可行的目标,被迫将收益返还给投资者。

H他说,从历史上看,清算率一直“极低”。

GKwasnick说,未来,没有良好记录的赞助商可能很难从投资者那里筹集到资金,因为现在投资者的眼光要敏锐得多。”P人们不再仅仅因为‘SPAC’这个词就买东西,所以交易必须以自身的价值为依据。”

一个SPAC Research的数据显示,截至今年1月中旬,已有7家SPACs在寻找支持技术目标,至少还有3家处于ipo前阶段的SPACs最终也会这么做。

P根据伊斯特利的拉特纳的说法,为住房危机提供快速可扩展解决方案的roptech利基市场,如模块化住房和3D打印,可能是SPAC交易的沃土。智能家居也是如此c他说,对于新的公共市场参与者来说,使家庭更直观、更高效的Ategory技术已经成熟。

拉特纳说:“先知科技公司可以与房屋建筑商合作,将这项技术应用到每个家庭,人们将按月支付订购费。”“这些都是人们想要的服务,而且会有经常性收入和令人信服的增长率,因为它是一个非常大的TAM。”

Yzh Lee,仲量联行首席战略官表示,SPAC市场的不利因素可能会促使proptechnologies寻求传统的IPO或与已经上市的实体合并。他说:“如果一家公司有一个非常完善的上市机制,那么他们可能就有信誉和差异化,可以直接上市。”如果不是这样,传统的并购路线将一如既往地稳健。”

Camber Creek的Berman表示,在可预见的未来,SPAC市场将更加谨慎。他说,在他们仔细考虑是否真的准备好接受成为上市公司的“非常不同的做法”时,先知技术公司可能会保持更长时间的私有状态。

他说:“SPAC的市场动荡实际上是在向私人公司发出信号,‘不要这么快——但也许当你准备好了的时候。’”





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